A股10月白酒热点研报追踪

9月，酒业发生了三件大事。其一是酒业迎来了下半年最重要的促销节点——国庆中秋双节，其二是迎来了素有食品饮料行业晴雨表之称的109届全国糖酒会，其三是本月酒业再度迎来了财报季，三者也构成了10月白酒热门研报的完整的研究对象。

前两者奠定了当前酒业发展的基本节奏——平稳，即动销稳中有升、节后库存趋于良性，但秋糖不及预期的热度也表明当前酒业仍处于恢复回暖阶段；不过第三季度酒业的财报却闪耀点点星光，中信建投、中银国际、兴业证券等数家券商都表示第三季度白酒表现超出预期。受益于此，资本对白酒重仓比例、超配比例环比明显提升，远超食品饮料行业持仓大盘。

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中秋国庆作为仅次于春节的消费旺季，直接关系到年底全年任务的完成情况，一直以来都是酒企与酒商们营销的重点。今年中秋与国庆双节齐遇，凑成了长达8天的超级黄金消费周，企业们更是早早就开始备战中秋国庆双节。

五粮液方面称，已提前做好货源及物流准备；中秋国庆期间，公司将在营销推广、渠道政策、消费者培育等方面，全力协助商家抢抓旺季销售。今世缘董事长、总经理顾祥悦在半年度业绩说明会上称，中秋、国庆历来是白酒消费的旺季，也是完成当年任务的关键期。舍得酒业也在积极筹备及推动中秋国庆双节营销活动，其目标是带动终端开瓶率和复购率提升。

如火如荼的双节营销的确促进了白酒的动销，有利于渠道去库存。弘则研究针对中秋、国庆双节后白酒进销存的情况，对高端、次高端、苏酒和徽酒品牌的地方大型知名经销商进行了渠道调研，发现中秋国庆期间，头部名酒依然保持了核心单品中个位数的出货增速，但渠道供货价普遍低于去年，不过节后库存趋向良性，且除地产酒外，经销商主流库存已降至在0.5-2个月左右。弘则研究预计，在渠道库存良性、经销商年底算账仍有盈利的情况，2024年酒业“开门红”将依然顺利。

方正证券在跟踪白酒中秋国庆各地渠道动销情况，并参与第109届深圳秋季糖酒会后，认为渠道已平稳过渡双节旺季对动销消化的考验，在经过双节集中发货，渠道库存未现明显增加，头部品牌主要单品销售亦较为稳定，旺季后较节前有库存的小幅消化，宴席延续高增略超此前预期，此外礼赠、自饮需求均有显著回暖，其中高端酒与区域酒基本回款接近完成或达90%以上。

与此同时，白酒价格带、消费场景分化的趋势仍在延续。平安证券在研报中表示，秋糖反馈白酒消费场景持续分化，疫情后宴席明显回补，家宴、婚宴预订亮眼，而商务团购仍待恢复。从价格带上看，高端白酒消费偏刚性整体稳健，100-300元价格带增速较快，次高端中500-800元价格带承压。今年以来，受益于100-300元价格带的放量与宴席的回补，部分经济强劲省份的龙头地产酒增速较快，而泛全国化次高端有所承压。

不过经历了从一季度偏向充分乐观，到第二季度批价承压、库存消化不及预期后，市场担忧情绪在双节后虽有好转，但经销商的普遍反馈仍较为谨慎，这也能够理解为何今年秋糖的热度相对不及预期。平安证券认为，造成消费复苏不及预期的原因在于宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏，但是酒业整体动销改善、库存良好，依旧是优质标的。

财报表现：超出预期，价值凸显

这种价值也传递到了资本市场。根据华安证券的研报显示，在10月最后一个自然周（23-27日），白酒板块整体大涨（4.08%），大幅跑赢沪深300指数（领先约2.86%）。

华安证券认为，此次白酒板块大涨一方面是因为万亿国债增发，有望稳定有效需求、拉动经济实际增长，提振资本市场信心，白酒作为顺周期的龙头消费板块吃到了这波红利；另一方面则是第三季度白酒财报超预期的表现，展现了白酒板块基本面韧性，凸显了白酒作为优质标的的特性。

中银国际在研报中指出，在保持价格稳定的前提之下，通过主动加大红包返利等手段促进动销，第三季度白酒整体延续了较好的增长惯性。其中一线酒维持了稳健增长势头，茅台、五粮液、洋河、汾酒、泸州老窖第三季度营收增速均达到了两位数以上（分别为14.04%、16.99%、11.03%、13.55%、25.41%），而地产酒受益于宴席消费的恢复，第三季度整体表现较好，如徽酒中的古井贡酒与迎驾贡酒，两者营收增速更是保持在20%以上，仅少数高端酒及地产龙头回款相比去年略慢。

第三季度在业绩增速上仍呈现出分化的特征，即高端与地产增速较快，次高端增速相对平稳。中信建投对今世缘财报进行了分析，研报显示今世缘TA+类、TA类、A类、B类、C、D类产品营收增速分别为24.48%、39.89%、27.23%、12.40%、2.72%、-24.60%，其中TA+类、A类等中高端产品（如四开、V3、对开等国缘产品）处于增长领先位置，而高沟品牌独立运作以来，在淮安等本地市场取得较好进展。

单从第三季度财报来看，白酒赛道的表现远远超出市场预期。方正证券复盘了2023年以来白酒赛道的市场变化，从一季度偏向充分乐观，到二季度批价承压、库存消化不及预期，终于伴随着7月份宏观政策基本面回暖，加之企业为双节前所做的大力营销努力，让动销与库存走向良好，白酒赛道财报也守得云开见月明，取得了普遍超预期良好成绩，极大的增强了行业对酒业的信心。业绩趋好也表明白酒市场当前基本面已走出底部，白酒作为顺周期消费品，在2024年会有更好的表现。