聚焦三季报：50亿阵营的收敛与分化

在白酒上市公司的业绩较量中，50亿绝对是个重要的“门槛”。因为数字的背后不仅代表了品牌的实力、企业冲击百亿的能力，更组成了中国酒业的腰部势力。

因此，50亿阵营的变与不变，都在一定程度上影响了中国酒业的竞争格局。

值得关注的是，今年三季报发布后，50亿阵营迎来明显分化：有的企业增速放缓；有的企业逆势翻盘；而有的企业因业绩不振，已退出“二线”······通过聚焦白酒三季报，我们窥见了50亿白酒军团的收敛与升级。

现实：阵营不再扩容，转而变收敛

有个不容忽视的事实就是，经过三年的发展，冲击或者超过50亿的白酒上市企业并没有迎来扩容。

根据已经发布的20家白酒上市公司三季报显示，今年1-9月，搅动50亿江湖的仅有3家企业：舍得酒业、迎驾贡酒和口子窖酒，分别实现营业收入52.45亿元、48.04亿元和44.46亿元。

有意思的是，三家企业的营收都迎来历史最佳。

其中，得益于双品牌+老酒战略驱动，以及聚焦川冀鲁豫及东北市场的布局，舍得酒业仅用三个季度就轻松迈过50亿，成为二线白酒企业的新擎旗手。

紧随其后的是徽酒“双雄”，前者凭借洞藏系列发力和文化赋能，表现大超行业预期；后者因为培育新品，增速环比回落，但依然取得营收和净利两位数增长。总体来说，有赖于安徽省内白酒消费渐进式强复苏，两家企业年度再次撞线50亿毫无悬念。

除此之外，按照现有的业绩增速，再放大到全年，积极准备突破50亿的还将有老白干酒和水井坊，目前两家企业分别实现营业收入38.46亿和35.88亿元，同比增长11.30%和-4.84%。

引发业界高度关注的是，前三季度，老白干酒的高档酒、中档酒、低档酒均保持两位数增长，同比增速分别为11.09%、19.54%、14.45%。受此利好影响，老白干酒的业绩增长稳健，但盈利水平连续下滑也让其颇受投资者们的质疑。

对此，老白干酒总经理赵旭东在老白干酒2023年半年度业绩说明会上回应称，主要原因系白酒行业集中度越来越高，行业的“马太效应”凸显，面对一线名优酒渠道下沉，公司作为区域酒企在与一线名优酒企的竞争中，需要不断地加强品牌建设、渠道建设，加大产品的市场推广力度，销售费用投入较大所致。

相比而下，唯一呈现业绩同比下滑的水井坊在第三季度打了个漂亮的翻身仗，一改上半年的颓势，走出了积极的上扬曲线。据三季报披露的数据显示，今年7-9月，水井坊的营收达到20.62亿元，同比增长21.48%，净利润达到8.2亿元，同比增长19.61%。

显然，在上半年积极调整控货去库存后，公司的经营低点已过。如果动销节奏能如期推进，水井坊全年的营收水平有望恢复到正向增长，完成全年既定目标。

综合来看，相比2021年和2022年，今年身处50亿俱乐部的成员不增反减。原来的领跑者今世缘凭借高质量发展，即将升级至百亿阵营；而酒鬼酒因业绩持续承压，营收滑落至21.42亿元，已掉出50亿阵营的竞争。

对此，业界普遍认为，50亿军团由原来的7家缩减至5家，也符合当下酒业轮动加速但分化加剧的大趋势。

未来：泛全国化分化也将愈发明显

的确，从营收表现来看，50亿俱乐部成员整体都还不错，但和头部企业相比，差距越来越大也是事实。

一方面，多数企业都面临着盈利收敛的难题。特别是高端产品的表现不及预期，中端产品虽然受市场升级扩容的利好有所增长，但对业绩和利润的贡献率较低；另一方面，库存仍处于高位状态是行业面临的共性和现状。据统计，50亿军团中，存货占总资产均超40%的企业不是个例；与此同时，头部企业和名酒企业不断地下沉渠道，进一步挤压了二线酒企的生存空间。

对此，平安证券分析指出，白酒消费延续了前期分化的趋势。弱周期中，白酒份额逐渐向名优酒集中，各个价格带的消费向龙头品牌靠拢，行业马太效应凸显。

不过，有个不容忽视的事实是，三季度，酒企蓄水池环比大幅提升，为后续增长蓄起了力。

“食品板块中报业绩触底后Q3迎来回暖，暑期及双节旺季带动B、C两端需求复苏，成本端多数企业继续享受红利，同时部分独立品项压力也在逐步缓解或改善,不少标的业绩超出预期。”招商证券近日发布研报指出，预计白酒行业将延续复苏和分化，品牌认知度高的名酒优势将进一步扩大，而机制灵活、渠道能力强的企业也更容易逆势突围。

由此可见，按照白酒百亿企业以往的发展规律来看，跨过50亿后，冲击百亿就不远了。但眼下及未来，分化也将成为二线酒企发展的主旋律。毕竟在此消彼长的竞争中，有企业升级，自然就会有企业掉队。

“目前各大品牌回款陆续接近尾声，批价、库存等渠道反馈皆处于相对良性状态，Q4经销商大会与旺季开门红有望迎来密集反馈与催化。”国泰君安分析指出，此次万亿国债有望助推基建投资稳步回升，对白酒将形成积极正向影响，未来经济稳步复苏有望带动白酒回归积极发展势头。